முக்கிய பணவீக்கம் சரிவு; ரிசர்வ் வங்கி வட்டி விகிதங்களை குறைக்க முடிவு செய்தது ஏன்?

Harish Damodaran

பிப்ரவரி 8, 2023 மற்றும் பிப்ரவரி 6, 2025 க்கு இடையில், இந்திய ரிசர்வ் வங்கி (RBI) வங்கிகளுக்கான அதன் முக்கிய குறுகிய கால 'ரெப்போ' கடன் விகிதத்தை 6.5% என மாற்றாமல் வைத்திருந்தது.

இந்தச் செய்தியை ஆங்கிலத்தில் படிக்க கிளிக் செய்யவும்

தோராயமாக இந்த இரண்டு ஆண்டு காலத்தில் (பிப்ரவரி 2023 முதல் ஜனவரி 2025 வரை) அதிகாரப்பூர்வ நுகர்வோர் விலைக் குறியீட்டின் (CPI) சராசரி ஆண்டுக்கு ஆண்டு 5.2% அடிப்படையிலான பணவீக்கம் காணப்பட்டது. மேலும் நுகர்வோர் உணவு விலைக் குறியீடான (CFPI) 7.6%ஐ விட இன்னும் அதிகமாக இருந்தது.

அதே நேரத்தில், வருடாந்திர விலை உயர்வைக் கணக்கிட நுகர்வோர் விலைக் குறியீட்டிலிருந்து உணவு மற்றும் எரிபொருள் பொருட்களை விலக்கும் முக்கிய பணவீக்க விகிதம் 4.1% மட்டுமே. ஒப்பீட்டளவில் குறைந்த 'முக்கிய' பணவீக்கம், ரிசர்வ் வங்கியின் பணவியல் கொள்கைக் குழு வட்டி விகிதங்களைக் குறைப்பதற்கான போதுமான காரணமாக இருந்ததாக பலர் மேற்கோள் காட்டினர்.

உணவு மற்றும் எரிபொருள் பணவீக்கம் பெரும்பாலும் விநியோக-பக்க காரணிகளால் இயக்கப்படுகிறது - மழைப்பொழிவு, வெப்பநிலை மற்றும் முக்கிய பெட்ரோலிய ஏற்றுமதி நாடுகளின் பயிர் உற்பத்தி அல்லது புவிசார் அரசியல் முன்னேற்றங்கள் மற்றும் உற்பத்தி கொள்கைகளை பாதிக்கும் பிற வானிலை தொடர்பான நிகழ்வுகள் போன்றவை.

வட்டி விகிதங்கள் முதன்மையாக கடன் செலவுகள் மற்றும் பொருளாதாரத்தில் மொத்த தேவையை பாதிப்பதன் மூலம் செயல்படுவதால், பணவியல் கொள்கையால் திறம்பட சமாளிக்க முடியாத உணவு மற்றும் எரிபொருள் பணவீக்கத்தின் உள்ளார்ந்த நிலையற்ற தன்மையைக் கருத்தில் கொண்டு, ரிசர்வ் வங்கி, 'பொது' மொத்த நுகர்வோர் விலை குறியீடு பணவீக்கத்தை விட 'மைய'த்தில் கவனம் செலுத்த வேண்டும் என்று வாதிடப்பட்டது.

ரிசர்வ் வங்கி அதன் ரெப்போ விகிதத்தை பிப்ரவரி 7 மற்றும் ஏப்ரல் 9 ஆகிய தேதிகளில் தலா 0.25 சதவீத புள்ளிகள் குறைத்து 6% ஆகக் குறைத்திருந்தாலும், அதற்கான அழுத்தம் முன்னதாகவே வந்தது. மத்திய வர்த்தகம் மற்றும் தொழில்துறை அமைச்சர் பியூஷ் கோயல் நவம்பர் 14 அன்று, வட்டி விகிதங்களை தீர்மானிக்கும்போது உணவு பணவீக்கத்தைக் கருத்தில் கொள்வது "முற்றிலும் குறைபாடுள்ள கோட்பாடு" என்று கூறியிருந்தார். ஜூன் 2024க்குள் மைய பணவீக்கம் 3.1% ஆகக் குறைந்த போதிலும், ரிசர்வ் வங்கியின் "எதிர்பார்க்கப்பட்ட விகிதங்களைத் தளர்த்துவது" "தாமதப்படுத்தப்படுவதாக" 2023-24 ஆம் ஆண்டுக்கான நிதி அமைச்சகத்தின் பொருளாதார ஆய்வறிக்கை சுட்டிக்காட்டியுள்ளது.

போக்கின் தலைகீழ்

இதனுடன் உள்ள விளக்கப்படம், ஜூலை 2023 முதல் ஜனவரி 2025 வரை நீண்ட காலத்திற்கு நுகர்வோர் உணவு விலை குறியீடு பணவீக்கம் பொது நுகர்வோர் விலை குறியீடு பணவீக்கத்தை விட தொடர்ந்து அதிகமாகவும், பொது நுகர்வோர் விலை குறியீடு முக்கிய பணவீக்கத்தை விட அதிகமாகவும் இருப்பதைக் காட்டுகிறது.

ஆனால் கடந்த இரண்டு மாதங்கள் இதற்கு நேர்மாறாக இருந்தன. ஏப்ரல் 2025 இல் 1.8% ஆக இருந்த நுகர்வோர் உணவு விலை குறியீடு பணவீக்கம், அக்டோபர் 2021 க்குப் பிறகு மிகக் குறைவாக இருந்தது. இது ஜூலை 2019 க்குப் பிறகு மிகக் குறைந்த 3.2% என்ற மொத்த பணவீக்கத்தை விடக் குறைவாக இருந்தது. மறுபுறம், 4.2% ஆக இருந்த முக்கிய பணவீக்கம், செப்டம்பர் 2023 க்குப் பிறகு அதன் அதிகபட்சமாக இருந்தது.

எளிமையாகச் சொன்னால், ரிசர்வ் வங்கி இன்று முக்கிய பணவீக்கத்தை இலக்காகக் கொண்டு முக்கிய பணவீக்கத்தை இலக்காகக் கொள்ளவில்லை என்றால், வட்டி விகிதங்களை மேலும் குறைக்கும் விருப்பம் குறைவாக இருக்கும். முக்கிய பணவீக்கம் தற்போது மத்திய வங்கியின் நடுத்தர கால இலக்கான 4% ஐ விட அதிகமாக உள்ளது.

கடந்த மூன்று ஆண்டுகளில் இந்தியா உணவுப் பணவீக்கத்தின் இரண்டு முக்கிய அத்தியாயங்களை அனுபவித்தது. இரண்டும் விநியோக-பக்க அதிர்ச்சிகளின் காரணமாகும்.

முதலாவது, பிப்ரவரி 2022 இன் பிற்பகுதியில் ரஷ்யா உக்ரைன் மீது படையெடுத்தது, இது சர்வதேச விவசாயப் பொருட்களின் விலைகளை உயர்த்தியது. ஐக்கிய நாடுகள் சபையின் உணவு மற்றும் வேளாண் அமைப்பின் (FAO) உலக உணவு விலைக் குறியீடு (அடிப்படை மதிப்பு: 2014-16=100) மார்ச் 2022 இல் இதுவரை இல்லாத அளவுக்கு 160.2 புள்ளிகளாக உயர்ந்தது.

இறக்குமதி செய்யப்பட்ட உணவுப் பணவீக்கத்தை ஏற்படுத்திய 'போர்' காரணமாக உலகளாவிய விநியோகத் தடைகள் 2023 ஆம் ஆண்டின் தொடக்கத்தில் தணிந்தாலும், இரண்டாவது அதிர்ச்சி ஏற்பட்டது. இது 'வானிலை'யுடன் தொடர்புடையது, குறிப்பாக ஏப்ரல் 2023 முதல் மே 2024 வரையிலான எல் நினோ நிகழ்வு.

எல் நினோ - ஈக்வடார் மற்றும் பெருவின் கடற்கரைகளில் பூமத்திய ரேகை பசிபிக் பெருங்கடல் நீரில் ஏற்படும் அசாதாரண வெப்பமயமாதல், ஆஸ்திரேலியா, தென்கிழக்கு ஆசியா மற்றும் இந்தியாவில் பாதிப்பை ஏற்படுத்தி அந்தப் பகுதியில் ஆவியாதல் மற்றும் மேகங்கள் உருவாவதற்கு வழிவகுத்தது - பொதுவாக துணைக் கண்டத்தில் பலவீனமான மழைப்பொழிவுடன் தொடர்புடையது.

2023-24 ஆம் ஆண்டின் நீண்ட மற்றும் வலுவான எல் நினோ பருவமழைக் காலமற்ற, பருவமழைக்குப் பிந்தைய மற்றும் குளிர்கால மழையாக மாறியது. அதனுடன் தாமதமான மற்றும் குறுகிய குளிர்காலமும் சேர்ந்து, மார்ச் மாதத்தின் இரண்டாம் பாதியிலிருந்து ஜூன் 2024 வரை வெப்ப அலைகளில் உச்சக்கட்டத்தை அடைந்தது. பயிர் உற்பத்தி குறைவு மற்றும் உணவுப் பொருட்களின் விலை உயர்வு ஆகியவற்றின் விளைவுகள், ஜூலை 2023 முதல் 2024 முழுவதும் உணரப்பட்டன.

என்ன எதிர்பார்க்கலாம்

எல் நினோவின் முடிவு, கடந்த ஆண்டு சராசரியை விட அதிகமாக பருவமழை பெய்தது, அதைத் தொடர்ந்து லேசான லா நினா (பொதுவாக இந்தியாவில் நல்ல மழை மற்றும் குறைந்த வெப்பநிலைக்கு பங்களிக்கும் எல் நினோவின் எதிர் 'குளிர்' கட்டம்) 2024-25 ஆம் ஆண்டில் விவசாயத்தில் ஒரு திருப்பத்தை ஏற்படுத்தியது.

2024 ஆம் ஆண்டின் பிற்பகுதியில் காரீஃப் (பருவமழையால் விதைக்கப்பட்ட) பயிரின் சந்தை வருகையுடன் அதன் நன்மைகள் கிடைத்தன. ஏராளமான ராபி (குளிர்காலம்-வசந்த காலம்) பயிரின் வருகையுடன், உணவுப் பணவீக்க அழுத்தங்களும் இந்த காலண்டர் ஆண்டின் தொடக்கத்திலிருந்து குறைந்துவிட்டன.

ஜூன்-செப்டம்பர் மாதங்களில் இயல்பை விட அதிகமான மழை பெய்யும் என்று இந்திய வானிலை ஆய்வுத் துறை கணித்துள்ளது. 2025-ல் எல் நினோ எதிர்பார்க்கப்படுவதில்லை. ஏப்ரல் மாதத்திற்கான உணவு மற்றும் வேளாண்மை அமைப்பு உணவு விலைக் குறியீடு மார்ச் 2022 உச்சத்தை விடக் குறைவாக 128.3 புள்ளிகள் உள்ளது. (2025-26 ஆம் ஆண்டிற்கான கோதுமை, அரிசி, சோளம் மற்றும் எண்ணெய் வித்துக்களின் உற்பத்தியை அமெரிக்க வேளாண்மைத் துறை சாதனை படைக்க திட்டமிட்டுள்ளது) நுகர்வோர் உணவு விலை குறியீடு பணவீக்கத்திற்கான எதிர்பார்ப்பு இனிமேல் சாதகமாகவே இருக்கும்.

எண்ணெய் விலைகளும் அதே அளவு ஊக்கமளிக்கின்றன: பிரெண்ட் கச்சா எண்ணெய் ஒரு டாலருக்கு $65 க்கு மேல் வர்த்தகமாகிறது, மூன்று மாதங்களுக்கு முன்பு $75 ஆகவும், கடந்த ஆண்டு இந்த நேரத்தில் $83 ஆகவும் இருந்தது. மேலும் இது உணவு மற்றும் எரிபொருள் மட்டுமல்ல.
மூன்று மாதங்களுக்கு முன்பு, ரூபாய் மதிப்பு சுதந்திரமான வீழ்ச்சியில் இருந்தது, பிப்ரவரி 10 அன்று டாலருக்கு எதிராக 87.99 ஆக எப்போதும் இல்லாத அளவுக்குக் குறைந்தது. செப்டம்பர் 27 முதல் ஜனவரி 17 வரை இந்தியாவின் அதிகாரப்பூர்வ அந்நியச் செலாவணி இருப்பு $704.89 பில்லியனில் இருந்து $623.98 பில்லியனாகக் சரிந்தபோதும் இது நிகழ்ந்தது. டொனால்ட் டிரம்ப் அமெரிக்க ஜனாதிபதியாகப் பொறுப்பேற்றதன் மூலம் கட்டவிழ்த்துவிடப்பட்ட நிச்சயமற்ற தன்மைகள், அக்டோபர் 2024 முதல் பிப்ரவரி 2025 வரை இந்தியாவின் பங்கு மற்றும் கடன் சந்தைகளில் இருந்து வெளிநாட்டு போர்ட்ஃபோலியோ முதலீட்டாளர்கள் (FPI) சுமார் $22.7 பில்லியன் நிகரமாக வெளியேற வழிவகுத்தன. டிரம்பின் "பரஸ்பர கட்டண" நடவடிக்கைகள் ஏப்ரல் மாதத்தில் $2.34 பில்லியனை மேலும் வெளியேற்ற வழிவகுத்தன.

அந்த நிச்சயமற்ற தன்மைகள் சமீபத்திய வாரங்களில் ஓரளவு குறைந்துள்ளன. வெள்ளிக்கிழமை டாலருக்கு எதிரான ரூபாயின் மதிப்பு சுமார் 85.5 ஆக முடிவடைந்தது, மே 9 நிலவரப்படி அந்நிய செலாவணி கையிருப்பு 690.62 பில்லியன் டாலராக மீண்டுள்ளது, மேலும் இந்த மாதத்தில் இதுவரை வெளிநாட்டு நிறுவனங்கள் 1.3 பில்லியன் டாலர் நிகர கொள்முதல்களைச் செய்துள்ளன.

உணவுப் பொருட்களின் விலைகள் கட்டுப்பாட்டில் இருப்பதாகத் தோன்றினாலும், முக்கிய பணவீக்கம் ஏன் கட்டுப்பாட்டில் உள்ளது என்று நம்புவதற்கு இரண்டு காரணங்கள் உள்ளன. முதலாவது, ரூபாய் நிலையாக இருப்பதும், 90 டாலருக்கு நிகரான மதிப்பை மீறாததும் ஆகும், அது சமீபத்தில் தொடங்கியது. ரூபாய் மதிப்பு சரிவால் இறக்குமதி செய்யப்பட்ட பணவீக்க அச்சுறுத்தல் தற்போது கட்டுப்படுத்தப்பட்டுள்ளது.

இரண்டாவது காரணி, டிரம்பின் வரிகளால் அமெரிக்காவிலிருந்து தங்கள் ஏற்றுமதிகளைத் திருப்பிவிட வேண்டிய சீனா மற்றும் வியட்நாம் போன்ற நாடுகளிலிருந்து மலிவான இறக்குமதிகள் வருவதற்கான வாய்ப்பு. கடந்த இரண்டு மாதங்களில் மட்டும், குறிப்பிட்ட தட்டையான எஃகு பொருட்களுக்கு 12% பாதுகாப்பு வரியுடன் கூடுதலாக, அலுமினியத் தகடுகள், வெற்றிட காப்பிடப்பட்ட பிளாஸ்க்குகள் மற்றும் பாலிவினைல் குளோரைடு பேஸ்ட் பிசின், சோலார் கிளாஸ் மற்றும் டைட்டானியம் டை ஆக்சைடு வரை பல சீனப் பொருட்களுக்கு இந்தியா டம்பிங் எதிர்ப்பு இறக்குமதி வரிகளை விதித்துள்ளது.

நிலையான ரூபாய், சீன இறக்குமதிகளிலிருந்து பணவீக்கக் குறைப்பு அழுத்தங்கள், மென்மையான உலகளாவிய எண்ணெய் மற்றும் பொருட்களின் விலைகள் மற்றும் மேம்பட்ட உள்நாட்டு உணவு விநியோக நிலை ஆகியவை ரிசர்வ் வங்கி அதன் வரவிருக்கும் பணவியல் கொள்கை மதிப்பாய்வுகளில் விகிதங்களை மேலும் குறைப்பதை எளிதாக்க வேண்டும். உணவு அல்லது முக்கிய பணவீக்கம் அதைப் பற்றி அதிகம் கவலைப்படக்கூடாது.